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3月23日，华润啤酒交出赵春武接任董事会主席后的份年度成绩单。当期实现营业收入379.85亿元，同比减少1.68；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87。 

啤酒业务实现整体销量1103万千升，同比增长1.4。白酒业务营收14.96亿元，同比减少30.77。

如果说啤酒业务是华润的“面子”绵阳保温护角专用胶，那么白酒业务疑是其当下痛的“里子”。

啤酒：端化终于“熬”出了头

从啤酒板块来看，华润啤酒的确交出了份令人艳羡的答卷。在整体消费疲软的大环境下，2025年啤酒销量逆势增长1.4至1103万千升。但这并非，真正的亮点在于结构：次档及以上啤酒销量占比逼近25。

喜力在基数下仍录得近两成增长绵阳保温护角专用胶，老雪、红爵等单品甚至出现六成乃至翻倍的增长。这直接动了啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5。多年下重金进的端化战略，终于从“钱”变成了实实的“造”。

然而，在这份“歌猛进”的背后，个现实不容忽视——在啤酒市场总量触及天花板的今天，华润用尽浑身解数来的端份额，或许正在被白酒业务的巨额窟窿情吞噬。

白酒：28.77亿减值背后的“地鸡毛”

白酒业务才是本次财报的焦点。

华润啤酒白酒业务2025年营业额仅录得14.96亿元，PVC管道管件粘结胶同比出现大幅下滑。与此同时，公司对白酒业务计提了达28.77亿元的商誉减值。这直接将全年的股东应占溢利拉低至33.71亿元绵阳保温护角专用胶，同比骤降28.87。

这几乎相当于抹去了啤酒业务辛苦拼出来的大半年利润。

财报将原因归结为“白酒行业度调整、消费需求萎缩”。

市场不禁发问：当初豪掷百亿跨界收购金沙酒业，究竟是战略眼光还是盲目冲动？

从“酱酒热”时的狂追，到如今行业退潮后的巨额减值，华润这堂白酒“学费”交得不可谓不昂贵。

诚然，扣除减值后的EBITDA仍录得增长，但这种“会计魔术”式的修饰，法掩盖战略层面犯下的错误。

当以精细化运营著称的快消巨头，在白酒这个长周期、重文化的赛道上摔得如此狼狈，管理层当初的尽职调查和投后管理究竟何在？

南+记者 黄晓韵

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